上周主流宽基指数呈现价升量增态势，符合我们“顺势而为、提升权益市场配置比例、积极做多A股市场”的判断。从技术面来看，经历近10个月宽幅震荡整理后，924行情的高位筹码已经充分换手，宽基指数在穿越924行情压力位时并未遭遇明显阻力，对后续市场高度可更为乐观；从盘面反馈来看，近期市场对利空消息反应钝化、对利好消息反馈积极，指数调整大多在盘中完成修复，市场持续在强势区间运行，板块大多轮动上涨，呈现较好的赚钱效应，并逐步形成正反馈效应。我们认为，本轮行情仍有一定持续性、有望呈现慢牛走势，在主流宽基指数未出现明显破位下行时，均可积极做多，后期各大指数均有挑战924高点的可能性。具体而言：

（1）宏观经济数据仍有一定韧性。此前在对等关税冲击、政策前置发力的效果逐步淡化下，市场普遍认为第二季度经济数据或边际偏弱。根据国家统计局，按不变价格计算，2025年上半年GDP同比增长5.3%，其中第二季度GDP同比增长5.2%，上半年经济数据明显好于市场预期，彰显了我国经济数据韧性。一是2025年完成全年5%经济增速目标的难度降低，预计下半年增量政策的节奏及力度将相应调整，为应对国内外挑战留足政策空间；二是反内卷必要性增加，上半年5.3%GDP增速与1-5月规上工业企业利润下降1.1%形成反差，凸显了内卷生态及价格承压对企业利润的侵蚀，预计后续反内卷政策将继续推进，宏观经济成果将逐步反馈到上市公司业绩层面；三是经济转型成果显现。上半年在新建商品房销售额下降5.5%、房地产开发投资下降11.2%，二手房价格环比仍继续走弱的背景上，经济增速仍明显好于预期，新经济拉动作用已开始抵消地产拖累作用，这与2025年以来国债收益率底部震荡企稳相对应。

（2）高股息板块近期波动或加大。通常对保险公司而言，保险产品的预定利率约是其负债端的成本水平，10年期国债收益率约是其投资收益的基准。2021年以来，随着地产基本面走弱，10年期国债收益率从3%左右快速回落至2025年1.6%左右，而此前保险成本端的预定利率大多集中在3.5%左右，保险公司的利差损风险快速增加。为预防利差损扩大的潜在风险，一是在负债端，近两年保险公司持续下调预定利率、同时压降保险公司的渠道营销成本，后续保险预定利率更有望与市场利率挂钩；二是在资产端，放宽对权益市场的投资上限，保险公司通过OCI账户投资高股息标的，从而压降利差损的风险。由于此前保险成本端的预定利率大多集中在3.5%左右，因此预计保险在资产端的合意收益水平至少在3.5%以上，才能覆盖此前的负债端成本。截至7月20日六大行中，工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、交通银行、邮储银行的近12个月股息率分别为3.96%、3.76%、1.89%、3.89%、3.46%、3.64%，均已低于4%，部分甚至逼近3.5%，这意味着银行板块股息率相对保险公司的吸引力也有所下降。近期齐鲁银行、长沙银行、杭州银行等多只银行股标的均遭遇股东减持，后续银行股波动可能加大。此外，近期市场风险偏好回升，高股息风格也可能短期受到压制。

（3）美联储货币政策变数将增加。美国6月CPI同比增长2.7%，预估为2.6%，前值为2.4%；6月CPI环比增长0.3%，预估为0.3%，前值为0.1%。在中东地缘冲突下，能源分项的上涨是推动6月通胀回升的核心动力，但关税对核心商品的影响仍偏温和。鉴于美国当前经济仍具韧性、美国再通胀风险仍未根本性解除、叠加关税谈判的不确定性，预计7月份美联储仍将暂停降息，在9月份降息25个基点的概率偏大。

综上，8月份之前，市场正处于新一轮做多窗口期，叠加投资者情绪改善、增量资金入场、政治局会议预期利好催化，指数仍有上行动能，预计仍以震荡偏强运行为主，投资容错率将提升。在市场宽基指数并未明显破位时，可保持较高权益市场仓位，顺势而为。虽然宏观经济及政策未见明显拐点，但“反内卷”政策如落实到位，将缓解“增收不增利”的困境，指数仍可能进入新一轮戴维斯双击阶段、并向上走出震荡调整区间。近期可关注高景气板块：

（1）西部水电建设方向。近日雅鲁藏布江下游水电工程举行开工仪式，工程建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，可关注西部水电建设方向。

（2）反内卷相关方向。反内卷方向规格高、涉及面广，后续仍存在密集催化剂，可关注光伏、锂电、汽车、钢铁、建材、煤炭、猪肉等。

（3）中报有望超预期的标的。例如海外算力、风电、航运、创新药、新消费、军工等。

（4）有色方向。美元信用走弱、全球冲突加剧、供给端偏紧，均利好有色等资源方向走强，可关注稀土、贵金属（尤其是白银）。

以上观点来自财信证券研究发展中心7月20日研究报告《市场向上动能较强，关注水电建设、稀土、军工等方向》，作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。