目前市场处于宏观经济及政策真空期，市场成交额明显回落，上周沪深两市日均成交额为14905.43亿元，较前一周下降10.54%，短期指数仍以震荡为主，暂未出现趋势性行情。此前财政政策预期出现修正，对市场走势及风格有一定影响。展望12月份，政治局会议及中央经济工作会议对明年经济定调，或成为影响市场走势的关键因素。目前宏观政策刺激取向不变、市场上行趋势仍未证伪、资本市场地位明显抬升、监管积极呵护“慢牛长牛市场”、市场整体估值仍相对便宜，我们仍维持“近期指数走向震荡、呈现结构性机会的概率较大”的判断。等指数健康调整后，市场仍有进一步上行动能。具体而言：

（1）出口产业链偏强，但预计后续仍将延续“科技成长、自主可控”风格。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为1.81%、1.66%、-1.03%，高风险偏好的北交所个股有所回落；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为3.92%、2.23%、1.93%，科技成长方向明显跑赢高股息风格；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、中小盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数周涨跌幅分别为0.90%、1.32%、1.77%、2.63%、4.22%、6.59%，小微盘股走势较强。同时，市场对特朗普上台后的关税预期出现回摆修正，上周纺织服装、轻工制造等出口链表现偏强，但持续性仍有待观察。总体而言，上周市场情绪出现好转，科技成长风格相对偏强，预计后续市场仍将延续“科技成长、自主可控”风格。

（2）PMI连续2个月处于荣枯线上方。根据国家统计局，11月份制造业PMI为50.3%，连续2个月处于扩张区间，这与11月地产、汽车消费等回升相互印证。从原因来看，11月份PMI回升主要受国内一揽子稳增长政策见效、海外关税预期扰动下抢出口效应等共同推动；从贡献来看，11月份新订单指数回升0.8pct至50.8%，是PMI回升的主要支撑；分行业来看，消费品以旧换新叠加双十一大促效应，消费品行业明显回暖；分结构来看，中小型企业景气度改善更为明显，预期比现实改善幅度更大。11月份，非制造业PMI下降0.2pct至50.0%，其中受天气转冷、户外施工进入淡季等影响，建筑业PMI下降0.7pct至49.7%；11月份服务业PMI与上月持平（50.1%），金融行业明显回暖，但出行链有所回落。展望后续，政策发力及抢出口效应仍将对第四季度经济形成支撑，预计第四季度GDP或将升至5%以上。

（3）基数效应对第四季度工业企业利润造成较大扰动。根据国家统计局，10月份规上工业企业利润当月增速由9月-27.1%收窄至-10.0%，降幅缩窄主要系低基数效应推动，2023年10月规上工业企业利润同比增速为2.7%，较2023年9月增速降低9.2个百分点。拆分量价来看，10月规上工业增加值同比+5.3%，较前值回落0.1个百分点；10月PPI同比-2.9%，较前值回落0.1个百分点，量价均有所承压。10月份经济虽然边际改善，但尚未通过量价效应，完全传导至利润端。此外，2023年11-12月份基数较高，规上工业企业利润平均同比增速较10月大幅提高20个百分点以上，高基数效应对今年11-12月份利润构成拖累，预计11-12月工业企业利润数据仍有压力。

（4）央行已经连续4个月净买入国债。根据央行数据，11月通过公开市场国债净买入债券面值为2000亿元，此前8月、9月、10月国债净买入债券面值分别为1000亿元、2000亿元、2000亿元，近4个月已通过买入国债净投放7000亿元流动性。虽然央行买卖国债业务具有双向性，但在目前阶段，为加大货币政策逆周期调节力度、维护银行体系流动性合理充裕，预计仍将以净买入国债为主。长期来看，买卖国债将有利于加强货币政策与财政政策的配合，丰富货币政策工具箱，提升央行投放基础货币和调节市场流动性的精准性、有效性。

（5）医药板块业绩及估值或有修正的空间。根据《科创板日报》，2024年医保谈判总体成功率76%，降价率63%。经调整，共新增91种药品，其中肿瘤用药26个、糖尿病等慢性病用药15个（含2个罕见病）、罕见病用药13个、抗感染用药7个、中成药11个、精神病用药4个，以及其他领域用药21个。同时，调出了43种药品。本次调整后，目录内药品总数将增至3159种，其中西药1765种、中成药1394种，肿瘤、慢性病、罕见病、儿童用药等领域的保障水平得到进一步提升。目前资本市场对医药行业预期不强，尤其是医保资金缺口将带来药品控费力度较大。往后看，我们预计医药板块业绩及估值或有修正的空间，主要的逻辑有：一是国家财政可能会加大对医保资金的支持力度；二是国家或将加速发展商业保险，后续一些高端药品和医疗服务或由商业保险覆盖；三是当集采逐步完成后，仿制药领域开支将大幅压缩，节余的资金或将支持创新药发展。

（6）仍维持12月份美联储降息25bp的判断。美联储11月会议纪要显示，进一步调整货币政策立场将有助于保持经济和劳动力市场的强劲，同时继续推动通胀进一步降低；与会者认为，继续减少美联储的证券持有量是适当的；与会者预计，如果数据与预期大致一致，通胀率持续下降至2%，经济仍接近最大就业率，那么随着时间的推移，逐步转向更中性的政策立场可能是适当的；根据会议纪要，联邦公开市场委员会的委员们一致认为，经济活动继续以稳健的速度扩张，自今年早些时候以来，就业增长速度有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位。委员们一致认为，通胀已朝着2%的目标迈进，但仍然略高。从实际通胀表现来看，美国10月核心PCE物价指数同比上升2.8%，为2024年4月以来最大增幅，预估为2.8%，前值为2.7%；美国10月核心PCE物价指数环比上升0.3%，预估为0.3%，前值为0.3%。由于10月美国非农及通胀数据受到了飓风及罢工等极端事件的明显扰动，其对于美联储后续降息路径的参考意义或相对有限，市场仍需等待11月份的美国非农及通胀数据。在基准情形下，我们继续维持美联储12月仍将大概率降息25BP的判断。

往后看，A股指数上方暂时面临强压力位及密集成交区，但市场又开始预期12月份政治局会议及中央经济工作会议政策利好，预计短期市场将以反复震荡换手为主，后续建议轻指数、重个股，关注结构性机会，我们仍然认为科技成长将是相对较强的市场主线，主题投资仍将是市场的主导风格，近期重点把握结构性机会：

（1）科技和自主可控方向。当前我国经济转型升级、科技自主可控或将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。

（2）科创领域的并购重组主题。上交所表示将加快推动“科创板八条”落地见效，加大科创领域并购重组支持力度，可关注体外资产较大、存在并购重组预期的相关科创板标的。

（3）AI应用方向。美股上市公司AppLovin业绩及股价走势强劲，海外AI应用端取得一定进展，关注游戏、影视、广告等AI应用方向。

（4）券商板块。券商板块作为牛市旗手，市场在突破前期强压力位及密集成交区时，券商板块或将反复活跃。后续，活跃资本市场政策存在继续出台预期，也将支撑券商行情。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心12月1日研究报告《利好政策预期升温，关注券商及科技成长》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。