上周在外围地缘风险增加、市场短线资金波动加大等影响下，短期市场走势偏弱，上证指数周下跌1.91%，创业板指周下跌3.03%，市场交投意愿有所下降，沪深两市日均成交额为16662.1亿元，较前一周下降22.38%。虽然短期市场波动较大，但目前宏观政策刺激取向不变、市场上行趋势仍未证伪、资本市场地位明显抬升、监管积极呵护“慢牛长牛市场”、市场整体估值仍相对便宜，我们仍维持“近期指数走向震荡、呈现结构性机会的概率较大”的判断。等指数健康调整后，市场仍有进一步上行动能。具体而言：

（1）贵金属板块企稳回升，但预计后续仍将延续“科技成长、自主可控”风格。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-1.91%、-2.89%、-3.61%，板块走势较为一致；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为-1.78%、-3.03%、-0.89%，避险属性的高股息红利方向相对抗跌；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、中小盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数周涨跌幅分别为-2.62%、-2.60%、-2.94%、-1.55%、-0.29%、-0.40%，小微盘股相对抗跌。同时，地缘政治风险升温下，上周伦敦金现五连涨，再次上行至2700美元/盎司上方，A股贵金属板块企稳回升。总体来看，上周小微盘股及科技板块相对抗跌，短线活跃资金有尝试抄底迹象。等市场短期健康调整后，我们预计后续市场将延续此前“科技成长、自主可控”风格。

（2）海外风格映射、政策红利、产业趋势均利好科技成长方向。从海外来看，AI产业仍维持较高资本开支力度，且应用端开始有所突破。英伟达2024年第三季度营收351亿美元，同比增长约94%；第三季度净利润193亿美元，同比增长约109%；美股上市公司AppLovin业绩及股价走势强劲，海外AI应用端也取得一定进展，对A股科技风格有较强映射作用；从政策端来看，近日国常会进一步强调“发展平台经济事关扩内需、稳就业、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质生产力；要进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导”，对平台经济定调更为积极；从产业趋势来看，华为轮值董事长徐直军在“新生态·新机遇”首届鸿蒙生态大会表示：①截至2024年10月22日，已经超过1.5万个原生应用和元服务完成开发可以给消费者使用，这些应用全面覆盖18个垂直领域，基本上可以满足消费者的日常生活所需；②10万个应用是鸿蒙生态满足消费者需要的成熟标志，这就是鸿蒙生态未来半年到一年时间的关键目标。我们预计在外围环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控进程将迎来全面提速，科技成长方向或仍将是下一阶段市场主线。

（3）10月份经济边际改善，但复苏基础仍不牢固。根据财政部，1-10月，全国一般公共预算收入同比下降1.3%，降幅较1-9月份缩窄0.9个百分点。其中，全国税收收入同比下降4.5%，降幅较1-9月份缩窄0.8个百分点，这与10月份以来PMI、消费、出口、地产、社融结构等多项数据趋势一致，共同佐证经济边际改善迹象；但非税收入同比增长15.3%，增幅较1-9月份扩大1.8个百分点，仍需警惕非税收入增长过快带来的负面影响。1-10月份主要税种中，与价格挂钩的增值税同比下降5.1%；与企业业绩挂钩的企业所得税同比下降2.9%；与个人收入挂钩的个人所得税同比下降3.9%；与房地产景气度挂钩的契税同比下降12.2%、土地增值税同比下降8.3%；与高端消费挂钩的国内消费税同比增长2.4%。目前国内主流税种仍多是下滑趋势，说明整体经济复苏基础尚不牢固。10月份经济数据改善，既有政策刺激效应，也有特殊事件扰动，例如双十一大促提前对消费提振、台风天气对出口扰动、国庆假期对生产扰动等，因此暂不能确认经济基本面拐点出现。10月份二手房价继续下行、物价延续低迷，均显示当前社会预期尚未明显扭转，经济自然企稳预计仍需时日，还需政策积极发力，为经济企稳回升注入新动能。

（4）市值管理政策或再迎加码，长期破净公司有一定估值修复动力。近期证监会市值管理新规落地，就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求。一是主要指数成份股公司应当制定市值管理制度，并在年度业绩说明会中就制度执行情况进行专项说明。二是长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划。估值提升计划相关内容应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估。市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。我们认为近期市值管理政策将有继续加力的可能性。根据经济观察报记者报道，下一步，监管部门拟对相关央企上市公司市净率等具体指标，提出明确的量化要求。2024年，在监管各方政策推动和更为具体的要求之下，央国企市值管理再次被重视起来。后续，监管方面还有更多相关政策在酝酿和推进中。下一步，监管部门将探讨与上市公司相关新的股权激励制度。我们统计，目前A股长期破净公司主要集中在银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运等六个传统行业，随着市值管理新规落地及市值管理政策或迎加码，预计上述行业有一定估值修复空间，重点关注央企破净方向。

（5）市场对短期投资的包容性或有所提升，但重点仍在打通长期资金入市堵点。根据21世纪经济报道，近日“直播荐股”监管来袭，部分平台财经直播间暂停直播，投顾机构启动自查。同时，市场对“机构及游资风格”的关注度也明显升温。短期看，“直播荐股”存在合规风险，监管整顿将有利于塑造良好投研生态。上周，证监会主席吴清强调：“长期投资、短期投资我们都欢迎，现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通”。短期看，活跃短线资金对资本市场情绪改善有一定助力，市场包容性或将提升；但中长期看，在新国九条强监管、防风险的政策导向下，A股进一步呈现“头部化、指数化、机构化”趋势，有利于A股市场从此前“暴涨暴跌、牛短熊长、短线投机盛行”投资生态逐步过渡至未来“平稳运行、慢牛长牛、长线价值投资为主导”的投资生态。

（6）美国中长期再通胀风险抬升。近期美国通胀有再次抬头迹象。一是生产端而言，美国10月PPI同比上升2.4%，预估为2.3%，前值为1.8%；美国10月PPI环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0%。二是消费端而言，美国10月CPI同比上升2.6%，预估为上升2.6%，前值为上升2.4%；美国10月CPI环比上升0.2%，预估为上升0.2%，前值为上升0.2%。美国10月核心CPI同比上升3.3%，预估为上升3.3%，前值为上升3.3%；美国10月核心CPI环比上升0.3%，预估为上升0.3%，前值为上升0.3%。10月美国非农及CPI数据受到了飓风及罢工等极端事件扰动，对美联储的参考意义有限，仍需等待12月议息会议前的11月份非农及物价数据信号，我们继续维持美联储12月大概率降息25BP判断，但美国中长期再通胀风险抬升，“特朗普横扫”局面进一步强化这一趋势，短期美元及美债收益率或将维持高位。

往后看，鉴于A股指数上方暂时面临强压力位及密集成交区，政策端对市场短期上攻的支撑减弱，但此前市场赚钱效应又吸引场外新资金入场，短期指数持续大幅调整的概率也较低，预计短期市场将以反复震荡换手为主，后续建议轻指数、重个股，关注结构性机会。当前，政策强刺激预期出现修正，预计科技成长将仍然是相对较强的市场主线，主题投资机会仍将是重要的关注方向，近期重点把握结构性机会：

（1）长期破净方向。随着市值管理新规落地，长期破净公司将迎来估值修复，关注银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运等行业，首选央企破净方向。

（2）贵金属板块。美联储进入降息周期、特朗普上台增加中长期再通胀风险、近期地缘政治风险明显升温，贵金属板块仍有配置价值。

（3）自主可控方向。特朗普当选下任美国总统，增加了全球贸易环境不确定性，我国经济转型升级、科技自主可控或将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。

（4）AI应用方向。美股上市公司AppLovin业绩及股价走势强劲，海外AI应用端取得一定进展，关注游戏、影视、广告等AI应用方向。

（5）科创领域的并购重组主题。上交所表示将加快推动“科创板八条”落地见效，加大科创领域并购重组支持力度，可关注体外资产较大、存在并购重组预期的相关科创板标的。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心11月24日研究报告《地缘风险短期扰动，关注破净央企及自主可控方向》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。