除10月份LPR如期下调25bp以外，上周A股总体处于国内经济数据及宏观政策的真空期，市场走势较少受宏观因素干扰，可较好反映当前市场真实情绪及交投意愿。上周市场情绪继续回暖，代表全部A股表现的万得全A指数周上涨2.72%，沪深两市日均成交额为18632.1亿元，较前一周上升13.14%。展望后市，“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、10月12日财政部积极正面表态，均对权益市场底部企稳形成有力支撑。在今年前三季度经济数据披露完毕后，历史经济数据对市场的影响作用减弱，市场开始积极预期财政政策加码发力，叠加资本市场赚钱效应正反馈，市场风险偏好仍有继续上行动力。目前上证指数在3150-3300点区间已经窄幅震荡了两周时间，后续将迎来国内外宏观事件密集落地期，例如：10月底A股三季报密集披露、11月初全国人大常委会召开、11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台。我们预计下周起A股波动幅度将逐步放大，如果财政政策出台超预期，不排除11月初A股向上走出震荡调整区间、并开启新一轮上涨行情的可能性。目前A股估值仍相对便宜，截至10月27日，万得全A市净率估值为1.59倍，低于近十年以来的82.11%时期；如果用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，10月27日万得全A指数的股债相对回报率为+0.05%，高于近十年以来的历史96.28%时期。A股市场估值虽然初步修复，但仍处于历史相对低位水平。如果后续财政政策能超预期发力、经济基本面企稳回升，预计A股市场估值仍有继续上修空间。具体来看：

（1）小市值风格、科技成长板块领涨，风险偏好继续提升。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数分别周上涨1.17%、2.53%、16.61%，小市值且30%涨停板的北交所个股涨幅最好；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为1.28%、2.00%、-0.75%，高beta的科技成长方向表现好于防御类的红利方向；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、中小盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数分别周上涨0.05%、0.79%、3.01%、3.92%、5.87%、7.03%，市值风格明显倾向小微盘股；分行业来看，美国商务部拟部分撤销中国光伏电池的反倾销税和反补贴税，中国光伏行业协会官方近日发布通告，光伏组件低于成本价投标中标涉嫌违法，同时公布最低成本价0.68元/W。光伏在供需两端改善预期下表现亮眼，上周光伏指数（884045.WI）大涨12.62%。

（2）周期反转板块及科技板块的三季报表现较佳。截至10月27日，在5359家A股上市公司中，已有1604家公司披露2024年第三季度报告。总量层面而言，2024年第三季度，上述1604家A股公司共实现营业总收入4.16万亿元，同比降低0.22%，共实现归母净利润3419.24亿元，同比增长11.33%。营业总收入表现与宏观经济边际趋势一致，2024年第三季度GDP同比增长4.6%，较第二季度回落0.1pct；但归母净利润背离营业收入出现一定改善，一方面可能是样本基数偏小、误差较大所致；另一方面，其走势与此前 6-7月份工业企业利润增速边际回升的趋势一致，并不能说明A股整体业绩拐点出现。拆分工业企业利润数据来看，6-7 月份工业企业利润的小幅改善并非消费和投资等内需提振，主要原因均是“成本下降，而且成本下降幅度大于营收下滑的拖累”。成本端价格比产品端回落更快，对利润构成一定支撑，使得工业企业利润出现被动抬升，但8-9月份以来该趋势出现了逆转。结构层面而言，根据申万一级行业来拆分上述1604家A股公司业绩，从2024年第三季度净利润增速中位数来看，正增长行业主要为农林牧渔、非银金融、通信、电子、计算机、银行、环保、食品饮料、公用事业、机械设备、有色金属、汽车，上述行业的净利润增速中位数分别为30.17%、29.48%、23.60%、17.53%、12.77%、10.20%、6.41%、4.74%、4.07%、3.34%、2.59%、0.79%，周期反转板块（农林牧渔、电子）、高成长的TMT及赛道板块（通信、计算机）、金融板块（非银金融、银行）业绩表现较佳。

（3）9月份的工业企业利润仍有较大改善空间。根据国家统计局，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，较1-8月份增加5754.3亿元，但受有效需求不足、工业品价格下降及今年8月份以来同期基数明显抬高等多重因素影响，同比下降3.5%。一是从价格看，工业品出厂价格持续低迷，9月份工业生产者出厂价格指数降幅继续扩大，对企业收入和盈利形成较大压力；二是从收入看，1-9月份规上工业企业营业收入增长2.1%，增速较1-8月份回落0.3个百分点；三是从成本看，企业成本增速快于营收增速，导致企业毛利下降，对利润增长支撑不足。此外，今年8月份以来同期基数明显抬高也给利润恢复带来压力。往后看，A股市场上行的高度主要取决于增量财政政策的力度及规模，经济更加有力度地恢复、上市公司业绩持续改善，将是下阶段市场持续健康上行的决定性因素。目前工业企业利润以及上市公司业绩表现仍有改善空间，后续期待扩张性财政政策发力。

（4）关注本次全国人大常委会是否增发国债、调整预算方案。十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议决定十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。此前，财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，主要有四方面：一是加力支持地方化解政府债务风险。较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度。同时强调：逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。虽然此前财政部未提及具体的财政刺激计划规模，但可能是因相关法定程序尚未履行完毕所致。11月初全国人大常委会召开，可能是财政政策出台的有利时机。参照历史，2023年10月全国人大常委会曾批准了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，曾明确中央财政在2023年四季度增发国债10000亿元。

（5）近期北交所靓丽表现可能与并购重组主题行情有关。近日，北交所分别举办券商、上市公司两场专项座谈会，现场宣讲“并购六条”政策精神，听取券商并购重组项目储备情况、上市公司推进过程中遇到的问题以及对北交所并购重组市场发展的意见建议。9月24日的并购重组六条主要内容包括：助力新质生产力发展；加大产业整合支持力度；提升监管包容度；提高支付灵活性和审核效率；提升中介机构服务水平；依法加强监管。从此前并购重组六条的政策精神来看，有两点突破较大，一是提升监管包容度。包括：支持交易双方以资产基础法、收益法、市场法等多元化的评估方法为基础协商确定交易作价；综合考虑标的资产运营模式、研发投入、业绩增长、同行业可比公司及可比交易定价情况等，多角度评价并购标的定价公允性；上市公司向第三方购买资产的，交易双方可以自主协商是否设置承诺安排。我们认为，对于处于成长早期的科技企业而言，基于收入、利润、现金流等财务指标的传统估值方法将制约其并购重组定价及推进进程，本次采用多元化估值、多角度评价方式有助于打通科技企业并购重组的堵点。二是提高支付灵活性和审核效率。包括：鼓励上市公司综合运用股份、定向可转债、现金等支付工具实施并购重组，增加交易弹性；建立重组股份对价分期支付机制，试点配套募集资金储架发行制度；建立重组简易审核程序，对上市公司之间吸收合并，以及运作规范、市值超过100 亿元且信息披露质量评价连续两年为 A 的优质公司发行股份购买资产（不构成重大资产重组），精简审核流程，缩短审核注册时间。我们认为，重组简易审核程序向优质公司及上市龙头公司做出一定倾斜，既有利于提高存量上市公司质量，又将鼓励优质龙头公司做强做大。往后看，不排除并购重组主题行情从北交所外溢至其他板块，科创板及创业板等科技成长方向仍有一定补涨空间。

（6）预计黄金等大宗商品价格仍以高位震荡为主。此前市场较为担心中东局势，上周原油及黄金的震荡中枢均有所上移。10月26日以色列已启动对伊朗的袭击，伊朗的发电厂是袭击目标之一。短期而言，如果伊朗未采取进一步行动，中东紧张局势或有所降温，原油及黄金的避险需求短期或有所消退。但往后看，11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台，仍将对大宗商品市场产生扰动，预计黄金等大宗商品价格仍以高位震荡为主。

从风格表现来看，受益于政策大幅刺激及市场情绪明显转暖，9月下旬以来，以地产产业链及消费板块为代表的顺周期方向、以券商为代表的金融板块成为领涨行业。上述大盘蓝筹方向上涨，短期拉动市场指数明显走强。参照历史，当市场指数初步修复后，后续市场风格将走向扩散，呈现“指数搭台、个股唱戏”“价值搭台、成长唱戏”等特征，后期可关注滞涨标的，重点把握行业轮动机会：

（1）科技成长方向。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。此外，自主可控概念也有反复表现机会。

（2）受益降息的估值弹性品种。中央政治局会议明确要“有力度地降息”，海外美联储已进入降息周期，二者共同推动市场估值提升，创新药、贵金属板块的黄金和白银均受益于海内外降息周期。

（3）以券商为代表的并购重组主题。券商行业集中度偏低、政策支持打造“航母级券商”、存在较强并购重组预期，受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，预计券商仍有反复活跃的机会。

（4）顺周期板块。在前期多轮政策强力刺激下，叠加财政政策预期暂未落地，市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链（房地产、建筑建材、钢铁、家具家电）、消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）仍有一定机会。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心10月27日研究报告《宏观事件密集来袭，市场振幅或将放大》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。