上周在房地产政策组合拳落地、美联储会议纪要公布、亚太地缘政治紧张下，A股市场震荡偏弱，上周上证指数下跌2.07%，创业板指下跌2.49%，沪深两市日均成交额仅为8475.2亿元，成交额维持在偏低位置。短期市场情绪有降温迹象，一是上周仅煤炭、公用事业、农林牧渔等防御板块收涨，场内资金再次涌向防御板块，风险偏好有所回落；二是成交额维持在低位、暂时缺乏新资金入场，各板块日内风格轮动速度较快，但大多缺乏持续性，市场赚钱效应一般。虽然在政策利好兑现下，叠加经济数据真空期，短期指数表现受市场情绪扰动较大，整体表现震荡偏弱。但我们预计后续A股机会仍要大于风险：一是从业绩端来看，在政治局会议要求政策提前发力，政府债券加快发行节奏、房地产政策组合拳相继落地下，中国第二、三季度的经济修复确定性较高。后续如经济数据超预期修复，预计业绩端对A股指数走势构成较强支撑；二是从估值端来看，截至5月25日，万得全A市净率估值仅为1.43倍，处于近十年以来的历史后1.69%分位，低于历史98.3%时期，再次接近我们强调的“一级底部”位置，市场整体估值较为便宜。后续重点观察政策实际落实情况及5-6月份经济数据表现。具体而言：

（1）地产政策效果正在显现。根据新华网报道，在“517”楼市新政后，上周末两日核心城市的看房和访盘数量提升明显。根据中指研究院监测数据显示，北京、深圳、成都、杭州等重点城市政策落地后，新房、二手房看房量提升，二手房成交规模保持在高位。另据保利发展监测数据，上周保利发展全国项目总来访环比增长38%。其中，以南京、杭州、深圳为代表的城市，客量及成交均有一定上涨。其中以南京最为典型，上周来访2423组，环比增长74%，认购118套，环比增长66%。其中周末日均来访834组，环比增长50%。我们认为，目前地产政策处于历史最宽松时期，预计将对提振地产基本面有一定效果。房地产作为当下中国经济的关键掣肘，政策在坚持“先立后破”基调下，将适当托底房地产基本面、防控风险蔓延范围，为“国内经济转型升级及科技自主可控”维持平稳的经济环境，地产政策托而不举、震荡磨底、以时间换空间或将是常态。

（2）资本市场政策进一步向投资端倾斜。在2024年《新国九条》提出“全面完善减持规则体系，责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差”基础上，上周五证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，进一步规范股东减持行为，其要点如下：一是严格规范大股东减持。明确控股股东、实际控制人在破发、破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价交易或者大宗交易减持股份；增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务；要求大股东的一致行动人与大股东共同遵守减持限制。二是有效防范绕道减持。要求协议转让的受让方锁定六个月；明确因离婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制；明确司法强制执行、质押融资融券违约处置等根据减持方式的不同分别适用相关减持要求；禁止大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易；禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等。三是细化违规责任条款。明确对违规减持可以采取责令购回并向上市公司上缴价差的措施，列举应予处罚的具体情形。本次减持新规落地，将督促控股股东专注提升业绩、改善投资者回报，推动上市公司持续稳健发展。

（3）美联储降息预期有所延后。5月份美联储纪要内容显示：①与会决策者评估称，需要比此前预期的更长时间才能对通胀持续向2%回落有更大信心；美联储官员指出第一季度通胀数据“令人失望”。②“许多”官员不确定货币政策的限制性程度；“多方”与会者愿意在必要时进一步收紧政策；③多位与会决策者都提到，如果经济前景面临的风险成为现实并使进一步收紧政策变得适当，他们愿意采取行动；④与会决策者表示，未来的政策路径将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡状况。总体来看，由于美联储会议比市场预期的更加鹰派，交易员将美联储首次降息时间预估从11月推迟到12月。但需注意，5月份美联储议息会议召开是在5月初，此时美联储官员面对的是一季度通胀数据的偏高（“令人失望”）。但5月3日公布的美国非农数据意外走低，5月中公布的4月美国通胀数据整体在继续放缓，二者均出现明显变化。从近期美联储官员公开表态来看，其信心已经有所上升。5月21日，美联储理事沃勒表示，开始看到政策对需求构成下行压力；货币政策已经足够紧缩；就数据来看我们好像不需要加息；如果数据支持，可能考虑在今年年底降息；“美联储2024年只会降息一次”这种想法没有太多的合理性。综上，我们认为，鉴于5月份以来的通胀及就业数据明显变化，假设前提适用性不高，不宜过度解读5月份美联储会议纪要内容，预计后续决定美联储货币政策的重要性依次为：CPI＞非农就业＞GDP。

（4）有色金属价格出现较大波动。近期以铜为代表工业金属、以黄金及白银为代表的贵金属，在创新高之际出现大幅波动。此前有色金属上涨有部分来自受资金驱动，出现强资金逼仓的短期行为，从而导致有色价格大涨大跌。但中长期来看，在地缘政治紧张、全球货币体系变迁、多边信任机制下降下，资源品种（尤其是黄金等）仍有一定配置价值。从趋势来看，通常贵金属均在美联储降息前期的预期阶段表现较好，正式开启降息后仍有一定上涨的动力。目前美联储降息尚未落地，短期难言贵金属价格见顶。分品种来看，短期内，在金价突破历史新高之际，叠加金银比中枢回归驱动下，白银价格将迎来加速上涨期。但从历史来看，白银属于投机性较强的品种，其稀缺性远不及黄金，各国央行储备货币也基本不纳入白银。虽然白银价格短期爆发力强、但价格持续性并不及黄金，后续见顶时间也大概率早于黄金，可采取“看白银做黄金”的策略。

总体来看，在一季度业绩报告披露完毕后，5-6 月份市场将更专注高景气赛道。2024 年第二季度市场受业绩影响较大，重点关注估值与业绩的匹配性。5-6 月份权益市场可适当提高风险偏好，逢低关注以下板块：

（1）资源板块。在外需改善、美联储降息、供给收紧下，有色（铜、铝）及贵金属（金、银）等价格存在较大上行动力。

（2）出口产业链。从高频数据来看，美国补库存将对第二季度出口形成重要支撑，可关注家电、纺织服装等出口产业链方向。

（3）TMT板块。一方面，当前下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于关键科技领域突破、实现产业链自主可控的关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒。

（4）新质生产力。《政府工作报告》强调“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，叠加《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》落地，可关注工业母机、机器人、低空经济等方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心5月26日研究报告《市场仍有机会，防御板块领涨》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。