前期，上证指数、创业板指数分别曾在3100点、2500点位置发生密集成交换手，两个指数在相应区域的套牢盘较多。近期市场大涨后，A股在上证指数3100点、创业板2500点位置明显遇阻，上周指数维持窄幅震荡，上证指数上涨0.32%，创业板指下跌0.65%。后续待套牢盘充分换手后，指数将进一步上行。技术面而言，创业板、科创50指数已经临近三角形震荡区间尾部，未来1-2周将面临方向性选择；上证指数暂未面临方向性选择，向上突破的支撑相对较强。在疫情防控及地产政策利好密集出台、美联储加息预期边际缓解、全球局势缓和等背景下，A股市场将迎来业绩、利率、风险偏好的三重利好，指数大概率向上突破，近期建议静待指数向上突破、积极做多A股。风格方面，综合考虑第四季度市场风格，在资金面和政策面共振下，预计明年业绩边际改善的成长板块将取得超额回报，建议关注生物医药、信创板块。

上周债券市场较大调整，引发多家银行理财产品普遍出现净值回撤。在净值化时代，银行理财又放大了债券市场波动，宜理性看待银行理财产品的内在规律及风险。上周债市大幅调整的直接原因在于疫情防控优化带来的经济复苏预期、宽信用预期发酵，根本原因在于股债估值失衡，流动性边际收紧也有一定影响。（1）宽信用预期发酵。近期，优化疫情防控20条措施、金融支持房地产16条措施等大幅提振经济预期，市场预期资金将从金融体系流入实体经济，宽货币将向宽信用传导。（2）股债估值失衡。以万得全A市盈率倒数来衡量A股投资回报率，以10年期国债收益率衡量债市投资回报率，二者差值代表股债相对回报率。2022年迄今，中国股债相对回报率中位数1.55%、向下及向上一倍标准差区间在【-0.31%、3.41%】。从历史规律来，股债相对回报率每次触及3.41%时，意味着股市相对债市的回报率明显提升，此时万得全A指数即将走牛，宜增配权益比重。2022年4月26日、10月28日，股债相对回报率分别触及3.75%、3.73%高位后，发生趋势性回落，当下A股相对债市配置价值突出。

11月份以来，互联网、地产、医药、教培也成为市场大幅反弹的最主要力量。国家发展改革委发布《关于数字经济发展情况的报告》表示，将集中力量推进关键核心技术攻关，牢牢掌握数字经济发展自主权。人民网在近日欧洲议会全会高票通过重视发展电子游戏产业的决议后，发布社论文章表示“深度挖掘电子游戏产业价值机不可失”。11月份国产网络游戏审批信息，共70款游戏获批，重点游戏包括腾讯的《合金弹头：觉醒》、网易的《大话西游：归来》等。随着上述行业政策从严监管走向规范化，互联网（游戏）、地产、医药、教培将继续迎来估值修复逻辑。

11月份美国国会中期选举中，共和党未能如期掌控国会两院，一定程度强化了近期美国加息预期，引发近期美股震荡调整。但我们以流通中货币同比增速计算，预计美国CPI同比增速已经在2022年6月-2022年8月初步触顶回落。美国8-9月通胀数据超预期点主要来自核心CPI走高。住房项目占核心CPI比值的40.65%，住房（租金）走高是美国8-9月份CPI超市场预期的最主要原因。以美国房价指数计算，预计2023年4月起美国核心CPI也将实质性回落。高杠杆限制了美联储加息空间。1953年以来，美国杠杆率与10年期美债收益率乘积的最高值达5.77%（1984年6月）。我们以5.77%上限计算，当下美国政府杠杆率（117.90%）对应的10年期美债收益率上限值在4.89%，预计后续10年期美债收益率上行空间并不大。从加息时间和加息节奏来看，美联储本轮加息已经处于尾声阶段。但为打断“工资-通胀”螺旋，预计美联储利率将在高位维持较长时间。美国10月失业率为3.7%，预估为3.6%，前值为3.5%。美国失业率上行将缓解“工资-通胀”螺旋压力。近期，美债2-10年期收益率曲线出现1980年代初以来最严重倒挂，仍需警惕后续美国经济硬着陆风险。

目前A股处于二次探底回升阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）低估值蓝筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT的业绩边际改善幅度或最大。

（3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、信创板块。

（4）通胀板块。通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。但通胀板块不确定性较大，需要密切关注全球能源市场运行情况。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心11月20日研究报告《指数窄幅震荡，静待市场向上突破》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。