在AI硬件交易拥挤、美债收益率走高压制估值、伊朗局势担忧升温等多重因素影响下，上周A股市场迎来向下调整，多数主流指数跌破10日移动均线，预示3月下旬以来的阶段性反弹行情告一段落。5月中下旬仍有部分风险有待释放，静待市场指数企稳。综上，5月中下旬建议合理控制仓位，适当转向防守方向，静待下一轮做多窗口期。

对比过去A股牛市，目前市场指数上行时间及空间或未到位。2026年全年来看，在财政货币双宽松基调延续、国内物价温和回升、全球AI产业趋势持续、居民储蓄资产继续入市等推动下，预计A股震荡上行趋势不改。目前全市场整体估值处于合理偏高位置，后续投资将更为考验择时能力及基本面研究能力。从全年节奏来看，我们初步预计5月中下旬市场可能因部分风险因素释放而出现健康调整，建议合理控制仓位、短期转向防守；5月底至8月中旬指数可能进入震荡整理阶段，市场仍将围绕高景气方向演绎，预计AI应用、国防军工、生物医药、人形机器人等“泛科技”方向有望轮流表现，但市场风格轮动节奏可能较快；8月下旬至10月底，市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，AI硬件及资源品等主线或是届时带领指数再次上攻的方向：一是随着8月底中报披露完毕，业绩对市场指数的压制消退；二是美国中期选举临近下，不排除美联储再次出现降息预期的可能性。11-12月份市场可能再次迎来横盘整理，风格方面，随着机构年底排名临近，前期涨幅较大的高景气方向将迎来止盈，部分滞涨的高股息方向有望迎来补涨。具体而言：

（1）近期国内降准降息预期有所压缩。根据证券时报，5月11日，央行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》。在形势判断方面，近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，《报告》认为，这对当前我国物价指标回升有一定作用，外部输入型通胀对国内经济运行的影响也需要密切关注。在政策走向方面，货币政策延续“适度宽松”基调，《报告》并未提及“降准降息”，而是继续强调“把握好政策实施的力度、节奏和时机”，“灵活运用多种货币政策工具”，后续降准降息预期有所压缩。此外，《报告》提及“对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范，维护市场竞争秩序”，预计央行利率管理覆盖范围有望进一步向非银机构扩展。近期国内降准降息预期有所压缩，短期将对长久期的科技股估值形成压制，但中期并不改变AI科技方向震荡走强趋势。

（2）本轮物价上行呈现成本推动及结构性通胀特征。根据国家统计局，消费端物价而言，受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响，4月份CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%。从环比贡献来看，国内能源价格拉动 CPI环比上涨约0.39个百分点；服务价格拉动CPI环比上涨约0.22个百分点；但天气转暖下鲜菜和鲜果大量上市，食品价格导致CPI环比下降约0.28个百分点。生产端物价而言，受国际大宗商品价格快速上涨，国内部分行业需求增加、市场竞争秩序不断优化等因素影响，4月份PPI环比上涨1.7%，同比上涨2.8%，涨幅比上月均有所扩大。从同比贡献来看，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业合计拉动PPI同比上涨约1.58个百分点；石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业合计拉动PPI同比上涨约1.50个百分点；电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业合计拉动PPI同比上涨约0.46个百分点。本轮物价上行呈现成本推动及结构性通胀特征，后续关注PPI向CPI传导的通畅性，短期预计对上游利润改善幅度将大于中下游。

（3）债券融资对信贷有一定替代效应。央行发布4月金融统计数据报告，今年以来，政府债券和企业债券融资呈现较快增长态势，对贷款形成了一定置换和替代。从结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.6%，同比低1.3个百分点；企业债券余额占比7.8%，同比高0.1个百分点；政府债券余额占比21.7%，同比高1.4个百分点。根据第一财经，今年前4个月已发行约1.2万亿元用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债，按全年2万亿元发行额度测算，4月末发行进度已达到六成左右，部分省份已达到100%。短期由于有较大比例的发债资金用于偿还银行贷款，会对贷款增长的数值造成一定下拉影响。整体来看，4月末，社会融资规模同比增长7.8%，M2同比增长8.6%，均持续高于名义经济增速，社会融资成本也持续处于低位，当前社会融资条件处于宽松状态，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。

（4）关注美联储官员人事变动。根据第一财经，随着13日美联储主席任命获得通过，沃什将在完成白宫相关签署程序后正式履职，接替任期在5月15日结束的美联储主席鲍威尔。不过，鲍威尔预计仍将继续留任美联储理事。由于美联储官员人数固定，美联储理事斯蒂芬·米兰当地时间周四正式递交辞呈，表示将在新任主席凯文·沃什上任之时或之前离开美联储理事会。作为鸽派的米兰一直主张降息，对美联储2025年批准的三次各25个基点的降息决议均投了反对票。今年以来，他又三次反对维持利率不变的决定，转而支持降息25个基点。近期美联储官员人事变动，叠加国际油价震荡走高，增加了后续美联储利率走势不确定性。美国利率期货市场的定价显示，市场认为美联储在明年1月（或之前）加息的可能性已经超过50%，短期将对科技成长股估值有一定制约。

整体来看，近期国内外风险有所显现，5月下旬市场存在健康调整的可能性，建议合理控制仓位，静待市场指数企稳，可适当关注防守方向：

（1）受益于涨价的能化品方向，例如煤炭、石油、化工等，新能源、储能也受益于能源替代逻辑。

（2）高股息红利资产，例如银行、公用事业、交通运输等。

（3）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

（4）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等，可逐步低吸。

以上观点来自财信证券研究发展中心5月17日研究报告《市场健康调整，关注高股息及能化品方向》，作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。