春节后第一周，上证指数上涨3.02%，创业板指下跌5.59%，市场分化较为明显，市场资金聚焦在金融、地产、基建、周期等稳增长板块，但新能源、CXO、军工、半导体、TMT等赛道板块大多延续跌势。本轮赛道板块下行主要有四个原因：（1）美国通胀高企下，美联储加息预期明显提速；（2）A股赛道板块交易拥挤、估值高企，存在估值回归的内在动力；（3）国内经济下行压力加大，居民收入预期下降，稳增长政策效果尚未充分释放，市场风险偏好下滑；（4）赛道股板块下行可能引发一定负反馈效应。本轮创业板指数从去年12月15日高点以来，累计已下行22%。部分激进型的私募基金和公募基金持仓较为集中、此前过分聚焦在赛道板块，总体回撤幅度较大。由于0.8元的净值是大多数私募基金产品的预警线，0.7元则是大多数私募基金产品的清盘线，部分激进型的私募基金可能存在被动出清的压力。

考虑到目前市场指数调整幅度已经足够，市场风险得到初步释放。创业板指数在2500-2700的位置存在较强支撑，在短期内，A股指数暂时不存在大幅下探的基础。但市场情绪修复以及新资金持续入场可能尚需时日。我们预计未来1-2个月，A股市场可能继续维持震荡走势，指数既难大幅上行，也难大幅下探。在存量资金博弈下，板块轮动可能会加快，市场热点和主线可能反复切换，操作层面更宜低吸低估值且业绩改善预期的金融、地产和基建板块优质个股，也可适当参与困境反转板块，例如：疫情反转的板块（航空/机场/酒店/旅游/院线）、成本困境反转的必选食品（食品饮料）、产业周期反转的生猪养殖板块。

美国1月CPI同比上涨7.5%，创1982年2月以来新高，进一步强化了美联储加息预期，全球流动性收紧步伐明显加快。1月份美联储会议将基准利率维持在0%-0.25%不变，并声明：资产购买将在3月初结束，每月资产购买规模将减少300亿美元，很快就会适当地提高联邦基金利率，将在3月会议加息后开始缩减资产负债表。近期10年期美债收益率重回升势，目前已大幅上行至1.92%，高估值的赛道股和科技股估值一定程度承压。近期，近期俄罗斯乌克兰局势走向紧张，美国将33家中国实体列入出口管制“未经验证清单”，也一定程度压制全球市场风险偏好。

中国1月新增社融6.17万亿元，创历史新高，预估为5.39万亿元；1月货币供应量M2同比增长9.8%，预估为9.2%；1月新增人民币贷款3.98万亿元，预估为3.7万亿元。1月信贷投放重点集中在基础设施建设、先进制造、普惠金融等领域。过去A股，政策底、市场底、经济底通常会依次出现。2022年，随着宽货币将向宽信用传导，社融增速有望触底回升，预计股市也将滞后社融增速1-2个月实现触底回升，我们据此预计本轮市场底可能会在3-4月份左右出现，届时市场或将呈现V型走势。

预计2022年国内大类资产配置将从“类滞胀”阶段（经济下滑+通胀上行）走向美林时钟的“衰退”阶段（经济下滑+通胀降低），根据美林时钟框架，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。2022年A股市场依次看好以下四个板块（排名有先后顺序）：

（1）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-3个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机；

（2）新能源等赛道股。2022年全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。2022年赛道股仍有取得超额收益的机会，但相对胜率可能不及2021年。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调；

（3）下游消费板块。中国11月PPI同比上涨12.9%，CPI同比上涨2.3%，剪刀差处于历史高位。随着PPI-CPI剪刀差收敛，产业链利润开始从上游原材料板块向中游制造和下游消费转移。在过去4轮的PPI-CPI剪刀差收敛时期，消费板块中的食品饮料、家用电器，以及金融板块的银行、非银金融容易取得超额收益。预计本轮PPI-CPI收敛时期将从2021年11月持续至2022年8月，消费板块在2022年上半年大概率取得超额收益，可关注食品饮料和家电行业；

（4）疫情受损板块。目前疫情已蔓延至印度、非洲等疫苗接种最薄弱的地方，这可能意味着全球抗疫进程已迈入中尾声。2022年随着全球疫情得控，疫情受损板块存在估值修复动力，可关注：航空、机场、旅游、酒店、院线等。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心02月13日研究报告《市场底渐行渐近，短期无需过度恐慌》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。