上周市场震荡回落，上证指数下跌0.39%，创业板指下跌4.00%。宁德时代破位下跌，带动新能源和有色板块集体走弱，市场资金聚焦在农林牧渔、食品饮料等防御板块。从历史规律来看，A股市场1-2月份大盘指数表现比较好，通常会有跨年行情。我们预计未来1-2个月，大盘蓝筹行情仍将持续演绎。以金融板块和消费板块为主的沪深300指数走势，大概率强于以宁组合为主的创业板指，市场存在较强风格切换的动力。近期外围欧美市场指数企稳回升，与外围联动性较强的沪深300指数或将回暖，但宁组合可能会继续拖累创业板指表现。

海外方面，美国第三季度GDP环比折合年率终值为2.3%，预估为2.1%，修正值为2.1%，美国经济恢复程度好于预期，明年可能达到充分就业。美国11月核心PCE价格指数同比上涨4.7％，预期4.5％，刷新1989年以来新高，美国通胀压力日益严峻。因此美联储政策越来越考虑通胀，近期美联储也释放了加快收紧流动性信号，明年1月开始，美联储将每月资产购买规模减少300亿美元，此前为每月减少150亿美元；美联储FOMC 12月点阵图显示，2022年和2023年分别加息三次，每次加息25个基点。预计2022年全球流动性将进一步收紧，2022年全球股市表现大概率不及2021年。虽然流动性加快收紧，但由于美国上市公司业绩向头部集中、分化加剧，助推美股估值水平提升，明年美股估值收缩空间可能不大。

央行货币政策委员会2021年第四季度例会强调：“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕”。中国12月1年期LPR由3.85%降至3.8%，此前连续19个月维持不变。5年期LPR为4.65%，维持不变。1年期LPR下降，释放流动性宽松信号，房地产开发贷及居民消费贷有望改善。虽然2022年全球流动性边际收紧，但中美利差处于高位、人民币汇率亦在高位，国内货币政策操作空间较大，预计明年国内货币政策将“以我为主、流动性合理充裕”，外围市场干扰有限。明年国内政策将定向支持小微企业、科技企业、绿色企业。2021年第三季度全部A股归母净利润同比-0.18%。通常，业绩增速走出负增长需要5-7个季度，预计明年A股上市公司的业绩仍有一定压力。建议明年投资避开业绩披露期，流动性和情绪面（政策利好）可能是超额收益来源。过去A股政策底、市场底、经济底通常会依次出现。明年，随着宽货币将向宽信用传导，社融增速有望触底回升，预计股市也将滞后社融增速1-2个月实现触底回升，市场或将呈现V型走势。

证监会会同国务院有关部门组织起草了《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定(草案征求意见稿)》，其中提到：满足合规要求的VIE架构企业备案后可以赴境外上市；境内企业境外发行上市的，应当严格遵守外商投资、网络安全、数据安全等国家安全法律法规和有关规定。涉及安全审查的，应当依法履行相关安全审查程序。国务院有关主管部门可以要求剥离境内企业业务、资产或采取其他有效措施，消除或避免境外发行上市对国家安全的影响。今年受各方政策不确定性影响，海外上市的中概股回撤幅度较大。该规定有望消除政策不确定性，短期可能提振中概股情绪。

2022年，流动性、经济、供给端均不支持大宗商品价格继续上行，预计明年大宗商品价格将趋势性走弱。中国经济复苏已步入中尾声，明年国内经济稳中求进、托而不举，经济下行压力加大。2022年国内大类资产配置将从“类滞涨”阶段（经济下滑+通胀上行）走向美林时钟的“衰退”阶段（经济下滑+通胀降低），根据美林时钟框架，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。市场对流动性的关注要超过业绩和估值，在居民储蓄持续搬家下，预计2022年A股市场仍能取得正收益，但指数表现可能不及2021年，市场仍存在结构性投资机会。依次看好以下四个板块（排名有先后顺序）：

（1）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-3个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机；

（2）新能源等赛道股。明年全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。2022年赛道股仍有取得超额收益的机会，但相对胜率可能不及2021年。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调；

（3）下游消费板块。中国11月PPI同比上涨12.9%，CPI同比上涨2.3%，剪刀差处于历史高位。随着PPI-CPI剪刀差收敛，产业链利润开始从上游原材料板块向中游制造和下游消费转移。在过去4轮的PPI-CPI剪刀差收敛时期，消费板块中的食品饮料、家用电器，以及金融板块的银行、非银金融容易取得超额收益。预计本轮PPI-CPI收敛时期将从2021年11月持续至2022年8月，消费板块在明年上半年大概率取得超额收益，可关注食品饮料和家电行业；

（4）疫情受损板块。目前疫情已蔓延至印度、非洲等疫苗接种最薄弱的地方，这可能意味着全球抗疫进程已迈入中尾声。2022年随着全球疫情得控，疫情受损板块存在估值修复动力，可关注：航空、机场、旅游、酒店、院线等。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心12月26日研究报告《市场风格或将切换，看好消费和金融板块》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。