沪深300指数从今年7月份以来一直在三角形区域震荡，创业板指数从今年年初以来也维持了震荡调整走势。我们在11月21日外发报告《市场进入震荡尾声，风格切换动力较强》中指出：“当前市场成交量水平，可能难以同时推动沪深300指数和创业板指数上行，预计后市将呈现结构性行情。

我们预计在未来1-2个季度，以金融板块和消费板块为主的沪深300指数走势，大概率强于以宁组合为主的创业板指，市场存在较强风格切换的动力”。上周，沪深300指数大涨3.14%，向上放量突破了三角形调整区间，已经确定了短期上行趋势。但创业板指数下跌0.34%，走势较为低迷，基本验证我们此前对指数的判断。

上周，沪深两市日均成交额为12008.54亿，两市成交额连续第36个交易日突破万亿。在人民币升值预期下，上周北向资金累计净买入达488亿元，创下陆股通开通以来新高。央行决定，自2021年12月15日起，将外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%，短期人民币出现快速贬值。但周五北向资金仍净流入高达91.48亿元，因此我们预计未来1-2个月，大盘蓝筹行情仍将持续演绎。从历史规律来看，在12月份至次年1月，市场通常会有跨年行情，指数表现比较好。

背后原因在于，在年末岁初时：（1）国内处于重大会议的密集召开时期，市场对政策利好预期升温；（2）商业银行信贷投放较多，市场流动性通常较好，资金利率倾向于回落；（3）市场暂时处于经济数据和业绩数据真空期，业绩端对指数的影响消退，但资金端和情绪端对指数的提振作用升温。临近年底，市场震荡幅度倾向于先收敛、再扩大，预计今年市场指数将在资金和情绪推动下，逐步走出跨年行情。券商作为人气指标，可能率先启动，高景气的新能源和科技板块有望接力。后续随着市场进入年报和一季报披露期，业绩端对指数的影响会逐步增加。

中央经济工作会议奠定明年宏观经济政策基调。本次中央经济工作会议召开时间更早、通稿仅4800字、将困难放到第一部分，说明当前经济政策的紧迫性。在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，会议要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前”。

货币政策方面，会议要求：“坚决遏制新增地方政府隐性债务；稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”。中国11月社会融资规模增量为26100亿元，比上年同期多4786亿元，但增长主要来自地方政府债券和企业债券，实体经济融资需求并不充足。在今年7月份降准基础上，央行在2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。此外，支农、支小再贷款自2021年12月7日起下调0.25个百分点。

我们认为，明年市场流动性将逐步宽松、合理充裕，政策可能会继续重点支持小微企业、科技企业和新能源企业。目前市场对流动性的关注程度要超过业绩和估值，因此我们认为明年A股市场指数易上难下，可以积极布局跨年行情，以沪深300为代表的中大盘股近期存在向上修复的动能，后续小盘股、科技板块、新能源板块仍然存在超额收益机会。

产业政策方面，中央经济工作会议“再次强调房住不炒，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。我们预计房地产调控从严是基调，从大类资产配置角度来看，中国居民资产从房地产、银行理财向资本市场搬家仍在持续，中长期活水流入推动A股市场持续上行。会议提出“要为资本设置红绿灯，防止资本野蛮生长”，我们预计对互联网平台严监管将是常态，部分高垄断且具有负外部性的领域，明年可能继续存在政策压力。会议提出“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上；新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。我们预计，明年国内不会过快推行去煤化，原材料价格预计将高位回落，PPI压力将有所缓解。会议提出“要全面实行股票发行注册制”，预计明年资本市场改革仍将提速。

海外方面，辉瑞、BioNTech初步实验显示接种三剂辉瑞-BioNTech新冠疫苗能中和奥密克戎变异株，市场对奥密克戎的担忧情绪缓解。受奥密克戎担忧和政府债务担忧消退影响，上周标普500指数继续创历史收盘新高。但全球流动性拐点已经渐行渐近，此前美联储已经在11月份启动缩债计划，将每月资产购买规模减少150亿美元，将于12月份加快缩债步伐。美联储货币政策主要取决于通胀和就业。在就业端压力缓解下，预计美联储货币政策将更加侧重考量通胀，美联储收紧货币政策的压力正在变得越来越大。

综上，当前大宗商品价格的快速上行时期已经过去，中国经济基本恢复至疫情前水平。预计中国在第四季度可能处于通胀边际下滑以及经济景气度减弱的阶段，这一阶段建议从以下四条主线配置资产：

（1）金融板块。目前赛道股估值已经远远超过其他板块，低估值的金融板块存在较强补涨需求，尤其是受益于资本市场改革以及市场交投活跃的券商板块。

（2）逆周期板块。第四季度，出口和补库存需求边际减弱，在宏观经济跨周期调控下，逆周期板块可能会有所表现。

（3）产销两旺的板块。存货/总资产比值、（预收账款+合同负债）/总资产比值同时出现提升，说明企业在为未来旺盛订单积极准备存货，业绩边际改善预期非常强，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、计算机。

（4）下游消费板块。中国11月PPI同比上涨12.9%，预期12.1%，前值13.5%。中国11月CPI同比上涨2.3%，预期2.5%，前值1.5%。PPI与CPI剪刀差处于历史高位，随着上游成本压力向下游传导以及消费复苏，预计未来PPI和CPI剪刀差将走向收敛，产业链利润分配将由上游资源板块转向中游制造和下游消费板块，消费板块在未来半年大概率将取得超额收益。关注具备提价预期的下游消费板块，如食品饮料等。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心12月12日研究报告《流动性合理宽裕，继续看好跨年行情》。

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