上周市场先扬后抑，上证指数上涨0.31%，创业板指上涨1.08%；场内资金主要聚焦在周期股以及新能源赛道，有色金属、钢铁、电气设备涨幅居前；上周沪深两市日均成交额为11954.47亿，较前一周下降2.12%。由于成交量持续在高位，但赚钱效应不佳，资金博弈加快，这反映了资金对后市行情具有一定分歧。短期内，我们认为板块轮动的速度在加快，市场调整风险也在增加，更宜关注个股层面的投资机会。

海外方面，近期，受高度传染性的新冠病毒Delta变种持续扩散影响，欧美新增确诊人数有所抬升，全球市场对第三波疫情担忧升温，对宽松流动性的需求增加。10年期美债收益率仍处于持续下行通道，目前已经从3月中旬的1.78%下行至1.28%，流动性仍较宽松，推动近期美股指数继续创新高。在今年下半年，更宜关注美联储讨论缩减QE规模。按照目前的疫苗接种速度以及就业恢复速度，我们预计在第三季度末或者第四季度的时候，美联储讨论缩减QE规模的条件将会成熟，届时可能对市场走势形成一定压制。

国内方面，近期河南、浙江等地爆发罕见洪涝灾害。根据水利部消息，预计未来3天，江南东北部、江淮大部及海南西部南部等地将有大到暴雨，短期内可能会对洪涝灾害地区的上市公司生产经营带来一定的影响。而从灾后重建的逻辑来看，与之相关的建筑、建材等板块可以适度关注。

周末，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，提出：各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构。我们认为，《双减文件》的主旨从长远视角来看将对降低教育成本、缓解社会焦虑、促进社会公平公正产生积极意义，短期将利空校外培训公司，对中概股中的教育股产生较大的压制作用。

主题方面，7月15日，全国统一的碳排放权交易市场正式启动，中国将成为全球最大的碳市场，对碳达峰/碳中和意义巨大，碳中和概念股存在中长期交易逻辑。中国气候变化事务特使解振华表示，碳达峰碳中和“1+N”政策体系是涉及到碳达峰、碳中和全国和各个地方、各个领域、各个行业的政策措施，将很快发布。我们认为碳达峰、碳中和具备中长期发展模式、产业政策的支撑，相关板块将具备长期投资的逻辑，政策的催化也将带动相关个股的活跃表现。

展望第三季度，我们预计中国在可能处于通胀边际下滑以及经济复苏放缓的阶段。根据美林时钟，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。我们判断A股市场短期快速上行时期已经过去，后面A股市场大概率是震荡上行的结构型行情，总体呈现慢牛格局，市场并不缺乏投资机会。2021年第三季度，股票市场将从流动性驱动逻辑逐渐转向业绩增长和成长驱动逻辑，建议配置以下方向：

（1）业绩景气板块。下半年国内经济复苏速度边际放缓，宜自下而上选择高业绩景气度的板块，比如地产后产业链、Z时代的特色消费。

（2）科技成长板块。目前科技板块整体回调较多。在经济复苏放缓、流动性不紧张时期，科技板块有望重新迎来资金青睐，建议关注TMT、军工、医药。

（3）疫情受损板块。2021年第三季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。

（4）低估值板块。在三季度末或者第四季度，美债收益率可能上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心7月25日研究报告《指数上行速度放缓，关注碳中和、建材板块》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。