财信证券有限责任公司 研究发展中心

分析师 | 罗琨（证书编号：S0530519050001）

回顾前三季度，2020年十大金股累计收益率10.44%。相对沪深300、上证50、创业板指收益率分别为-0.04pct、5.86pct、-30.04pct。2020年第三季度十大金股组合收益3.78%。三季度十大金股平均收益率为3.78%，同期沪深300、上证50、创业板指涨跌幅分别为10.17%、9.87%、5.60%。组合中比亚迪、春秋航空、双汇发展、丽珠集团涨幅分别为62.01%、28.35%、14.87%、2.50%。

结合行业研究员的推荐，我们推出2020年第四季度十大金股：紫金矿业、招商银行、隆基股份、老百姓、回天新材、东山精密、春秋航空、歌尔股份、比亚迪、完美世界。

一、招商银行（600036.SH）

行业领先优势，零售领域全布局，分红率高、防守性能强。

1、盈利能力居行业前端。

公司2020年上半年营收1483.53亿元，同比增长7.27%，归母净利润497.88亿元，同比下滑-1.63%。公司净利润增速下滑，主要是因为大幅计提拨备所致。公司上半年净息差2.5%，同比下降9BP，仍保持同业领先地位。优质资产质量和大量的低成本活期负债让招行在经济波动中保持稳健经营，看好公司长期盈利能力。

2、资产质量持续改善。

招行上半年不良率为1.14%，较年初下降2BP，关注类贷款首次下降至1%以下。因大幅增加拨备，公司上半年拨备覆盖率440.81%，较年初增加14.03%。招行整体资产质量领先，防范化解风险能力突出。

3、零售领域优势深化。

得益于招商银行多年来在零售业务端的耕耘，其雄厚稳定的客户基础具备绝对优势，伴随金融科技的持续投入和产出，招行在零售端的场景拓展、金融产品便捷度、服务体验和客户服务方面均居领先地位。借助零售优势+金融科技，疫情后时代恢复能力强。

预计公司2020/2021年实现归母净利润920亿元、1015亿元，给予公司「推荐」评级。

二、回天新材（300041.SZ）

国内粘胶剂行业技术领先的企业，依靠光伏背胶业务稳增长，布局电子胶市场空间大。

1、光伏业务占比约为50%，未来有望稳定增长。

2020年上半年公司光伏行业聚焦核心客户抢占市场份额，光伏硅胶和太阳能电池背膜营业收入同比增长33.51%，尤其是太阳能电池背膜随着销售收入倍增毛利额大幅提升。

2、电子胶领域快速放量。

受美国对高端制造业的封锁，国内电子终端企业将材料业务逐渐转向国内企业。公司是少数进入华为供应链的国内粘胶企业，ICT市场空间可达100亿元，公司才刚起步；

3、通过中车认证，加大对轨道粘胶产品供应。

2020年上半年轨道交通车辆用胶毛利额提升80%以上，防寒材胶粘剂贡献主要增量。取得中车新车型订单并开始供货，份额快速提升，行业后续增长可期。

预计公司2020/2021年归母净利润分别为2.31亿元、3.15亿元，维持「谨慎推荐」评级。

三、紫金矿业（601899.SH）

1、铜：供需+金融属性共振。

从供给端看，铜的2020年TC费用长单价格为62美元/吨，低于部分铜冶炼厂的盈亏平衡线，9月份铜的TC费用为48美元/干吨， 精炼铜的增量得到约束。从需求端看，全球库存周期再启，中国房地产后周期以及电网投资需求为代表的铜需求有望逐步回暖。从金融属性上看，铜价有望受益于流动性宽松而上涨。

2、黄金：中长期看涨。

中长期角度，我们认为美元指数和美元信用将得到削弱。美联储“平均通胀目标”的设定有望为未来的通胀预期打开上限，美国下一步财政刺激有望推升通胀；同时我们认为后续美元指数仍将下滑，利好金价。

3、三年计划奠定公司未来成长空间。

根据公司三年（2020-2022）矿产计划，未来矿产铜、矿产金、矿产锌产量年复合增长率中位数约为24.0%、8.1%和2.6%，公司未来业绩有望实现量价齐升。

预计公司2020/2021年实现归母净利润53.56亿元、79.63亿元，维持公司「谨慎推荐」评级。

四、老百姓（603883.SH）

零售药店龙头企业之一，受益于“行业集中度提升+处方外流”。

1、零售药店龙头企业之一，门店数量超过5800家。

截至2020年6月30日，公司共有门店5801家，其中直营4365家，加盟1436家，直营门店医保门店比例89.83%。公司直营门店数量在连锁企业中居前，是零售药店龙头企业之一，营销网络覆盖全国22个省级市场，130多个地级以上城市，在湖南、江苏、安徽、陕西、广西、天津、甘肃、内蒙古等11个省份市占率领先。零售药店行业连锁化正在加剧，公司将充分受益于行业集中度提升。

2、牵手腾讯，布局新零售。

2020年9月23日，林芝腾讯通过大宗交易方式受让公司控股股东老百姓医药集团有限公司股票4373400股，占公司总股本1.07%。双方目前在智能选址等领域有合作，未来若公司引入腾讯的流量优势，在互联网医药和O2O等新兴领域将实现突破，本次合作虽不构成短期业绩放量的基础，但战略意义重大。

3、布局“DTP药房+慢病管理”，为承接处方外流做好充足准备。

公司门店中，院边店占比11.05%，DTP药房137家，特殊门诊340个，医院处方药有近万亿市场规模，上述均为处方外流做好充足准备。另外，公司在3782家门店铺设了慢病自测设备，培养了3589名慢病管理专家，慢病管理已初具规模。长远来看，处方外流+慢病管理将为零售药店带来巨大增量。

预计公司2020/2021年实现归母净利润6.32亿元、7.99亿元，给予公司「推荐」评级。

五、春秋航空（601021.SH）

1、公司是国内低成本航空龙头。

通过“两单（单一机型及单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低销售费用、低管理费用）”奠定较强的低成本竞争优势。2011-2019年，春秋航空的营收CAGR、归母净利润CAGR分别高达16.17%、18.18%，2015-2019年加权ROE维持在12.49%-23.01%，业绩较快增长，盈利能力较强。

2、国内低成本航空的渗透空间巨大。

2018年中国人均乘机次数仅为0.44次（2019年为0.47次），远低于2018年发达国家1次至2.72次的水平。假设航空对GDP弹性系数不变，预计十四五期间国内航空旅客量CAGR达10%，航空需求长期向好。低成本航空是航空业中的优质赛道，曾在欧美市场大获成功。2019年，全球、亚太地区的低成本航空占国内航线市场份额分别为32.9%、29.7%，2019年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为10.1%，国内低成本航空的渗透空间巨大。春秋航空在国内低成本航空领域的先发优势及规模优势彰显，参照欧美航空市场，春秋航空或将成长中国低成本航空的寡头。

3、预计原油价格中枢将从此前70美元/桶降低至50美元/桶左右，公司受益于低油价环境。

在2003年非典疫情过后、2008年经济危机过后，航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在2020年新冠疫情过后，航空指数或将取得超额收益。上市航空公司中，春秋航空在疫情期间业绩下滑幅度最小，且在疫情后期，公司业务量有望领先同业反弹。

预计2020-2022年净利润为3.24/20.28/24.92亿元，EPS为0.35/2.21/2.72元，维持「谨慎推荐」评级。

六、完美世界（002624.SZ）

行业领先的影游综合体，多元渠道布局，不断拓展新品类。

1、游戏业务快速增长，自主和代理发行占比提升。

公司上半年实现营收51.44亿元（yoy+40.68%），归母净利润12.71亿元（yoy+24.53%）；其中游戏业务收入4.36亿元（yoy+51.44%），净利润11.57亿元（yoy+25.07%）。公司重视研发投入、产品品质过硬，叠加品效合一的营销打法助力公司打开自研自发新格局，公司现金流状况不断改善，基本面稳中向好。

2、多元渠道布局，“端游/手游/主机”持续驱动业绩高增长。

公司兼具端游、手游、主机游戏的研发运营实力，多款经典端游和MMO手游持续贡献稳定收益，叠加抢滩布局多款5G云游戏。“经典IP长线运营+MMO手游领先优势+端/手/主机多平台研发优势”是公司后续业绩持续高增长的重要驱动力。

3、IP产品矩阵饱满，不断升级新品类。

目前公司在研产品有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等，涵盖MMO、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技等多种类型，二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材。此外，公司还获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权，计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。

预计公司2020/2021年实现归母净利润23.03亿元、26.09亿元，给予公司「推荐」评级。

七、东山精密（002384.SZ）

大陆FPC软板革命者，看好公司份额提升。

1、手机端需求增速平稳，FPC增长动能仍然强劲。

过去十年，FPC是PCB细分板块增速最快的细分领域，在安卓高端智能手机空间方案调整、TWS等可穿戴设备渗透率提升以及汽车电子化和新能源汽车需求带动下，行业发展空间仍在持续扩大；

2、产能储备充沛，消费电子端竞争格局集中。

从消费电子FPC产能布局动作看，行业内仅有鹏鼎控股和东山精密在进行扩产，日本及中国台湾地区厂商相继转向汽车级工控领域，消费电子领域大陆厂商话语权逐步提升；

3、公司通过收购Mflex进入苹果供应链，是大陆内资最大的FPC供应商，从近两年料号中标份额情况看，公司在技术能力上已具备一线技术水平，在需求增长和产能释放推动下，公司有望复制台郡科技2011年后的发展路径，看好公司在苹果供应链中进一步提升市场份额。

预计公司2020-2021年EPS 0.90/1.14元，对应2020-2021年PE为27.57倍、21.76倍，给予公司「推荐」评级。

八、歌尔股份（002241.SZ）

快速成长的消费电子组装平台，可穿戴设备推动业绩高增长。

1、TWS耳机需求旺盛，产能投放有的放矢。

全球TWS耳机出货量保持高速增长，预期2021年增速维持在30%以上，2020年下半年TWS耳机出货量受益于购机和换机需求保持旺盛，随着公司Airpods普通产线产能爬坡及降噪产线投产，公司智能整机业务具备高速增长的动力；

2、智能手表及VR/AR产品蓄势待发，智能硬件业务成长可期。

智能手表领域，Apple Watch SE及第五代产品的推出有望促进渗透率提升，安卓阵营在OS和独立运行方面的进展有望带动安卓客户购机意愿；VR/AR终端出货量明显提升，苹果下半年新机可能在应用端做出新的示范，2020H2及2021年的新硬件预期有望带动行业景气度上行。

3、公司作为声学零部件全球龙头厂商，围绕声光电+精密制造向电子制造平台发展，财务指标反映了公司管理效率的提升进展喜人，看好四季度消费电子板块估值切换下龙头厂商的表现。

预计2020-2022年EPS 0.77/1.11元，对应2020-2021年PE为52.78倍、36.61倍，给予公司「推荐」评级。

九、比亚迪（002594.SZ）

*中长期逻辑

公司具备国内领先的新能源汽车三电零部件研发、生产能力，已形成了一定的行业壁垒；同时加强了电动车领域的投入，新款车型汉有望成为爆款，与特斯拉Model3分享20万元以上的中端新能源汽车市场。

*短期催化

第一，为应对冲疫情对消费的负面影响，汽车消费促进政策正逐步出台，新能源汽车整车厂将明显受益。截至2020年6月底，据不完全统计全国已有北京、广州等城市出台消费刺激政策，政策内容包括新车购车补贴、牌照放开等。其中限牌城市的新能源牌照放开将明显促进新能源汽车消费，利好新能源整车龙头。

第二，公司近期发布首款应用“刀片电池”的纯电动车型比亚迪汉，价格在23-28万之间，目前在预售期已取得2万辆的订单，有望成为公司新的爆款车型。

第三，公司半导体业务分拆上市正稳步推进，IGBT估值达到百亿规模，表明市场对公司半导体产品认可度较高。

目前股价对应2020年PE 176.1倍、2021年PE 102.8倍，予以公司「谨慎推荐」评级。

十、隆基股份（601012.SH）

单晶龙头，纵横捭阖产业链，乘风破浪十四五。

1、业绩翻倍涨，产能持续扩。

公司上半年实现营收201.41亿（yoy+42.73%）、实现归属净利润41.16亿（yoy+104.83%），公司业绩高增长来自收入优化和成本控制，上半年大尺寸硅片和双玻组件出货占比持续提升，非硅成本进一步下降，综合毛利率达到29.2%（yoy+3pcts）。公司正处产能扩张期，预计2020年单晶硅片及组件产能同比增幅达到66%、114%。

2、并购组件，参股硅料，延伸产业链上下游。

今年2月，公司并购宁波宜则，获得越南地区3GW电池片、7GW组件的产能，有助于公司推动规避美国对华贸易措施，把握国际市场，同时从组件端推动M10规格和隆基品牌。今年9月，公司增资参股通威旗下两大产能项目，合计产能可达11.5万吨，并签署10.18万吨硅料优先供应协议，保障未来硅料供应。

3、十四五发力，新能源风起。

可再生能源十四五规划将于11月底对外公布征求意见稿，据我国近期在国际场合表述，规划的核心指标非化石能源消费占比有望提升，按18%的目标值测算，十四五期间国内新增光伏装机量有望达到292.5GW，较十三五提升51%，大幅提升国内光伏需求量。

预计公司2020/2021年实现归母净利润83.5亿元、113.5亿元，给予公司「推荐」评级。

风险提示：

疫情在国内再次失控，宏观经济失速，中美贸易关系恶化，人民币汇率波动 ， CPI 超预期恶性通胀。

特别说明：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。