4月底以来，A股市场处于业绩真空期，A股市场走势明显受国内政策面的影响。4月底政治局会议提出 “努力实现全年经济社会发展预期目标（5.5%GDP增速）”，市场预期基建、地产、汽车等利好政策出台，A股指数因此走出明显反弹行情。作为稳增长的重要抓手，基建方面，要求今年专项债8月底前基本使用到位；地产方面，5年期LPR（中长期贷款利率）大幅下调15个基点；汽车方面，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。当下，市场此前预期的政策面利好大多已经兑现，上证指数亦反弹至3200点压力线附近，指数上行遇阻。上周，上证指数下跌0.52%，创业板指下跌3.92%。考虑到A股市场已经较大幅度反弹，获利盘和套牢盘仍需一定时间换手，同时4月份的经济及金融数据暂未出现明显改善，我们预计短期上证指数将在当前位置反复震荡，短期建议少动多看，静待市场做出方向性选择。

基本面而言，本轮A股指数下行的内部根本原因在于业绩端承压，房地产风险暴露则是本轮经济下行的根本原因，疫情反复对经济亦有一定影响。金融数据作为经济及市场走势的先行指标，社融数据通常领先于市场底1-2个月。2022年4月，社会融资规模增量为9102亿元，比上年同期少9468亿元，4月新增人民币贷款6454万亿元，同比少增8231亿元，4月份的社融和信贷数据不乐观，主要是疫情和地产共同拖累所致。投资端而言， 1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.8%，比1-3月份回落2.5个百分点，其中，基础设施投资同比增长6.5%，制造业投资增长12.2%，房地产开发投资下降2.7%。消费端而言，随着多地疫情反复，4月份社会消费品零售总额29483亿元，同比下降11.1%，环比下降0.69%。4月份社融和信贷、高频经济数据均不及预期，意味着经济企稳和A股行情开启可能尚需一段时间，实体经济亟需政策进一步发力来稳定预期。

技术面而言，一轮完整熊市行情通常会依次经历：杀估值、杀业绩、杀逻辑等三个阶段。港股市场和在美中概股从2021年2月开始走熊，当下港股市场和在美中概股已经对平台经济反垄断及SEC《外国公司问责法》等利空逻辑充分反映，港股及在美中概股已经完整经历从杀估值到杀逻辑的熊市行情，已处于熊市行情尾声。A股市场从2021年12月开始走熊，目前A股对经济下行也有充分预期，处于杀业绩行情的尾声，虽暂未出现杀逻辑事项，但市场风险总体较小。而美股市场从2022年1月开始走熊，目前处于杀估值的尾声，但美股还未充分反映美国经济下行的压力，暂未经历杀业绩和杀逻辑过程，美股市场风险较大。

美国4月CPI同比上涨8.3%，预期上涨8.1%，较上月的8.5%有所回落。美国4月份CPI环比上涨0.3%，预期上涨0.2%，前值上涨1.2%。美国4月PPI同比升11%，预期升10.7%，前值升11.2%。美国4月PPI环比升0.5%，预期0.5%，前值1.4%。考虑到PPI到CPI存在一定传导时滞，预计美国CPI通胀仍将在高位徘徊较长时间。当前欧美国家生产端已经基本复苏到疫情前水平，治理通胀成为欧美货币政策的首要问题。我们预计美联储加息节奏将是先快后慢、高举高打，从而遏制严重通胀预期导致的负反馈效应、避免后期付出更大的经济成本，预计5-7月份将是美联储快速加息时期。5月份美联储会议将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，为2000年以来首次大幅加息50个基点。美联储会议纪要：美联储多数官员支持在接下来的两次会议上每次加息50个基点。同时，美联储FOMC声明显示，6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表；三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，即每个月缩减600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）。随着美联储加快加息和缩表节奏，将对全球资本市场走势形成一定扰动。但是需要重点关注的是，快节奏的加息、货币紧缩，也给市场带来美国经济“硬着陆”的担忧，从美国历史上多轮被动加息的过程来看，加息后的经济衰退已有先例，从最近美元指数、美债收益率的表现来看，市场已经开始做出了反映。至于衰退是否会出现、何时出现，我们还需要观察后续美国经济数据的表现。

就经济复苏节奏而言，在疫情和地产双重冲击下，中国4-5月份主要经济指标处于低谷。国务院在5月25日召开全国稳住经济大盘电视电话会议，提出：努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。国常会确定的稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则。国务院在26日向12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查。随着国内稳增长政策持续发力，我们预计主要宏观经济指标将今年下半年出现明显好转。美国目前国内面临严重通胀压力，考虑到供给端通常需要2-3年才能释放产能，因此美国通胀缓解大概率需要通过需求端萎缩来实现。美国沃尔玛和塔吉特两大零售巨头一季报相继不及预期，其中塔吉特一季度净利润10.09亿美元，同比大幅下滑51.9%。消费作为美国经济的最主要驱动力，美国两大零售巨头业绩不及预期，或预示着美国经济陷入衰退概率增加。从熊市历程和中美经济节奏来看，我们预计港股市场及中概股板块将领先于A股市场反弹，A股市场将领先于美股市场反弹。后续港股市场将同时受益于中国经济触底回升及全球流动性危机缓解，反弹幅度或最大。

展望2022年第二季度，在三重压力下，国内经济仍处于探底阶段，预计主要宏观经济指标要到2022年下半年才企稳回升。同时，在俄乌冲突加剧通胀预期下，国内PPI仍将在高位运行。我们预计2022年第二季度A股市场难以大幅走牛，预计将在低位磨底震荡一段时间，但5月份起有望开启中线反弹行情。但考虑到A股在第一季度出现较大程度回撤后，目前估值已经处于历史低位，也缺乏大幅下探的基础，预计2022年第二季度市场表现将好于第一季度，A股市场仍存在结构性机会。依次看好以下四个板块：

（1）类现金资产。美联储正式开启加息，市场可能从成长风格转向价值（高股息）风格。类滞涨环境也最该配置现金，这对应A股市场中的煤炭、地产、银行、（中字头）的建筑、水电、通信运营商等高分红、高股息资产。

（2）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。

（3）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-2个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机。

（4）稳增长板块。2022年国内经济面临三重压力冲击，稳增长需求迫切，可关注地产、基建等稳增长板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心05月29日研究报告《中美经济周期再次错位，港股市场或最先反弹》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。