7月经济数据修复速度边际放缓，逆周期政策调控方向尚未改变。

上周公布多项经济数据。物价数据来看，7月CPI同比涨幅扩大，其中食品CPI由于洪涝灾害等供给侧因素贡献了主要上涨幅度，但非食品价格上涨动力不足，需求端依然疲软；PPI同比降幅收窄，主要是受到国内外工业生产回升、国际大宗商品价格继续上行带动，石油相关产品价格上涨带动PPI上行。

货币数据来看，7月社融信贷及M2增速回落，社融同比多增4028亿，其中表外融资同比少减和贷款同比多增是社融增量的主要来源；信贷结构中，企业和居民中长期贷款持续多增表明国内企业投资需求、房地产投资需求持续回暖；M1-M2剪刀差继续修复预示着企业盈利能力将继续改善。

宏观经济数据来看，工业增加值同比增速与前月持平，修复速度边际放缓，主要是受到洪涝灾害影响，后续仍然有改善空间；投资增速中制造业、基建投资增速继续小幅改善，房地产累计同比投资增速扩大到3.4%（6月为1.9%），随着洪涝灾害好转、叠加财政支出力度加大，后续基建投资增速将进一步回升；消费继续保持疲软态势，同比下降1.1%（前值为-1.8%），从分项来看，仅有汽车消费在7月迎来显著回升，其他家电、建材等地产竣工产业链消费增速均有所下滑，居民消费能力较为疲软，后续将继续保持缓慢回升态势。

高估值板块普遍调整，市场处于结构性调整的良性状态。

上周市场延续了前周震荡行情，沪指小幅收涨0.18%，创业板指则收跌2.95%，板块上来看地产、银行、交运板块上周涨幅居前，前期涨幅较大的医药生物、有色金属、休闲服务、军工板块跌幅较大，市场处于结构性调整区间，为下阶段上涨积蓄动能。

上周主导市场的外部因素主要是央行对于货币政策的表态相对谨慎，明确将进一步跨周期调节，为未来政策预留空间，下阶段货币政策将保持相机抉择，纯估值抬升板块将面临较大的调整压力，业绩端验证更为重要。

新出炉的经济数据验证了我们中期策略报告中对宏观经济的判断“陆续进入均衡状态，3-5月后经济迅速反弹的增速将趋于平稳，环比增速将明显降低，整体宏观经济增长将趋于均衡状态”。往后看，由于北半球即将进入秋冬季节，新冠肺炎疫情仍然有反复的可能，中美关系紧张因素不确定性较大，下半年国内稳增长、保就业压力仍然较大，政策转向概率较小，货币宽松政策处于下半场阶段。

8月24日创业板将正式进入注册制时代，市场或一定程度面临新股集中上市的流动性压力，部分估值较高的板块个股仍然面临估值消化的压力，建议继续关注估值较低、业绩修复确定性较高的板块。

行业配置来看，下阶段配置应注重一定程度均衡配置。（1）“内循环”为主的背景下，消费板块因“确定性”获得溢价，建议重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：房地产竣工产业链、汽车、航空、新能源汽车消费、农林牧渔。（2）顺周期板块：重点关注黄金、铜、券商、化工品、建筑建材。（3）科技成长板块短期存在估值消化压力，继续关注自主可控、国产替代、消费电子复苏逻辑，建议关注数据应用、工业软件、消费电子元器件、5G终端更新，建议逢低关注布局优质成长个股。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师罗琨（执业证书编号：S0530519050001）。以上观点来自财信证券研究发展中心8月16日研究报告《时间换空间，高估值板块仍需估值消化》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。